经营稳健的国产机器人(300024)龙头 首次覆盖给予“中性”评级

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日期:2020-01-02 15:28:34    来源:华泰证券    

经营稳健的国产机器人龙头,首次覆盖,“中性”评级公司是国产机器人龙头,拥有完整机器人产业价值链,产品线布局多元化,行业与客户覆盖多样化。公司经营稳健,业绩短期承压,但具有较强的抗风险能力。相比国内同行,公司具备技术/人才/品牌/项目经验优势;相比国外同行,公司具备成本/综合服务优势。预计公司2019-21 年EPS 为0.28/0.33/0.40 元,PE 为49/42/34 倍。给予20 年PE 估值40~44 倍,目标价13.09~14.40 元。

目前估值溢价已体现其优势地位,首次覆盖,给予“中性”评级。

工业机器人:2020-22 年有望恢复平稳增长,长期来看仍具有成长性受到全球汽车/电子行业景气度下滑、贸易摩擦的不确定性影响,相关制造业资本开支或将缩减及延后,全球工业机器人2019 年的销量或出现小幅下滑;而2020-22 年,全球销量有望出现恢复性增长,增速趋于平稳。我们依然看好中国工业机器人市场中长期的发展潜力。19 年1-6 月公司工业机器人业务收入逆势增长23%。考虑到海外龙头规模较高的“天花板”、国内市场进口替代的广阔空间以及公司国产龙头地位,我们预计20-21 年公司工业机器人业务增长有望高于行业整体增速。

物流与仓储自动化:行业相对分散,智能物流综合实力增强社会物流成本加速回落,物流行业效率相比发达国家仍存提升空间,自动化渗透率仍然较低。物流与仓储自动化行业看重产品实力、项目实施经验以及资金周转能力,全球龙头立足于2~3 个优势领域,向其他领域进行横向拓展。19 年1-6 月公司物流与仓储自动化业务收入同比增长10.7%,增速较18 年1-6 月下降22.1 pct。考虑到项目人员扩张速度的限制以及项目长周期的特性,我们预计20-21 年该业务收入将保持低速增长。

新业务布局长远发展:半导体装备+特种机器人+智能服务机器人1)实现对半导体制造前端自动化传送设备的进口替代,拥有独立知识产权,产品获华创/中微/华星光电等客户认可,收购新盛FA 完善产业链布局;2)特种机器人业务形成系统化管理和运营,2018 年累计获得订单5.43 亿元;3)服务机器人完善产业生态圈,2018 年首批200 台销往欧洲市场,医疗机器人产品储备增强,部分产品进入临床阶段。

具备较强的抗风险能力,首次覆盖,“中性”评级我们预计公司2019-2021 年收入为31.91/35.86/40.33 亿元,归母净利润为4.36/5.11/6.16 亿元,对应EPS 为0.28/0.33/0.40 元,PE 为49/42/34倍。可比公司2020 年PE 均值为32.5 倍。考虑到公司的龙头地位与较强的抗风险能力,给予公司2020 年PE 估值40~44 倍,相对可比公司溢价率为23%~36%,目标价13.09~14.40 元。目前估值溢价已体现公司的优势地位,首次覆盖给予“中性”评级。

风险提示:下游行业投资增速下降;市场竞争加剧;经营管理和人力资源不匹配发展需求;技术研发不及预期;毛利率大幅下降;应收账款出现大额坏账;存货发生大幅跌价。

关键词: 机器人 300024

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